Ghi chú của biên tập viên: Sau sự sụp đổ của Stream Finance và USDX, cộng đồng DeFi đang trải qua một giai đoạn thất vọng đau đớn. Mô hình "Người quản lý" được giới thiệu bởi các giao thức như Morpho và Euler, nhằm giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, đã vô tình đưa rủi ro đạo đức của các tác nhân "con người" trở lại blockchain. Bài viết này lập luận rằng các giao thức cho vay hiện tại đã nhầm lẫn giữa "định nghĩa rủi ro" với "khớp lệnh". Lấy cảm hứng từ mô hình sổ lệnh của tài chính truyền thống, bài viết này xây dựng một mô hình mới loại bỏ nhu cầu về Người quản lý và cho phép định tuyến thuật toán tự động.
Việc xem xét sự phát triển của các giao dịch trên chuỗi có thể cung cấp những hiểu biết sâu sắc hơn về thị trường cho vay.
Các AMM dựa trên hàm hằng (như Uniswap) giải quyết một vấn đề cơ bản: làm thế nào để tạo ra một thị trường mà không cần các nhà tạo lập thị trường chủ động? Câu trả lời là xác định trước "hình dạng" của thanh khoản bằng cách sử dụng các hàm bất biến. Các nhà cung cấp thanh khoản thỏa thuận trước về một tập hợp các chiến lược, sau đó được giao thức xử lý và thực thi tự động.
Điều này hoạt động tốt trong lĩnh vực giao dịch vì giao dịch tương đối đơn giản: người mua và người bán chỉ cần gặp nhau ở một mức giá nhất định. Nhưng cho vay thì phức tạp hơn nhiều. Một khoản vay liên quan đến nhiều khía cạnh:
lãi suất
Các loại tài sản thế chấp
Tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản (LTV)
Thời hạn (Cố định so với Linh hoạt)
cơ chế thanh lý
Việc đối khớp các khoản vay cần đáp ứng đồng thời các ràng buộc của tất cả các khía cạnh nêu trên.
Các giải pháp cho vay DeFi thời kỳ đầu đã trực tiếp áp dụng mô hình tương tự như AMM. Các giao thức như Compound và Aave đã xác định trước các đường cong lãi suất, với người cho vay tham gia vào một nhóm thanh khoản chung. Điều này cho phép thị trường cho vay hoạt động ngay cả khi không có người cho vay tích cực.
Tuy nhiên, phép so sánh này có một điểm yếu chí mạng. Trong giao dịch DEX, hình dạng của đường cong hàm hằng ảnh hưởng đến chất lượng thực hiện lệnh (trượt giá, độ sâu lệnh); trong khi đó, trong cho vay, hình dạng của đường cong lãi suất quyết định trực tiếp rủi ro. Khi tất cả người cho vay cùng chia sẻ một quỹ, họ cũng chia sẻ rủi ro của tất cả tài sản thế chấp được chấp nhận bởi quỹ đó. Người cho vay không thể chỉ bày tỏ sự sẵn lòng chấp nhận một loại rủi ro cụ thể.
Trong thế giới giao dịch, sổ lệnh giải quyết vấn đề này: nó cho phép các nhà tạo lập thị trường xác định "hình dạng đường cong" riêng của họ. Mỗi nhà tạo lập thị trường đưa ra giá chào mua hoặc bán theo mức giá ưa thích của mình, và sổ lệnh tổng hợp các giá chào mua/bán này thành một thị trường thống nhất, nhưng mỗi nhà tạo lập thị trường vẫn kiểm soát mức độ rủi ro của riêng họ.
Liệu việc cho vay có thể được thực hiện bằng cùng một phương pháp? Một dự án có tên Avon đang cố gắng trả lời câu hỏi này.
Nỗ lực đầu tiên của DeFi nhằm trao quyền kiểm soát cho người cho vay là phân tách thị trường.
Các giao thức như Morpho Blue và Euler cho phép bất kỳ ai cũng có thể tạo ra các thị trường cho vay với các thông số cụ thể: tài sản thế chấp được chỉ định, tài sản cho vay, tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản (LTV) cố định và đường cong lãi suất. Người cho vay gửi tiền vào các thị trường phù hợp với mức độ chấp nhận rủi ro của họ. Nợ xấu ở một thị trường sẽ không bao giờ ảnh hưởng đến thị trường khác.
